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“中国罕王(3788.HK):盈利大涨,新能源赛道被忽视的小龙头 添加时间:2021-10-17 20:55
EQS 新闻 / 2021-01-27 / 12:47 UTC+8 中国罕王(3788.HK):盈利大涨,新能源赛道被忽视的小龙头 1月20日,中国罕王(3788.HK)发布盈喜,预期2020年度纯利同比增长近30%,主要得益于高纯铁产销量大幅增长及铁精矿平均售价同比提高。 按30%增速推算,纯利约3.86亿元,相当于公司目前市盈率约6倍,而这数字处于近年低位。 背后主要原因,在于市场视其为典型的周期股,缺乏成长性。 但事实上,公司近年来业绩呈增长趋势,于两年间持续盈喜,2019年净利润同比增长约71%,而去年在疫情影响下,仍在此基础上录得盈喜,非常不易。 可以说,公司作为风电产业链的细分领域龙头,基本面向上、股息率较高叠加低估值,很大程被市场低估了。 一方面,行业周期反转,铁精矿价格进入上行轨道,为盈利增长提供了基础,而目前供需保持紧平衡以及经济复苏的大环境,将进一步支撑铁矿业务。 另一方面,随著母公司注资,高纯铁已成为公司增长主要动力源,而未来更将长期受惠于风电和汽车行业的高景气度,业务的持续性以及稳定性亦有望平滑周期性波动。 还有一点就是,由于尚未投产,市场还没有对公司拥有的214万盎司金矿资源给出估值。 这不但提供了安全边际,未来投产带来业绩爆发,更有望成为重估的催化剂。 一、受益顺周期,基本盘步入上行轨道 中国罕王拥有铁矿、高纯铁及金矿三大业务板块,其中铁矿业务为长期核心主业。 于过去几年,铁矿业务收入与毛利率增长稳定,净利率也由负转正,2019年净利润约3.5亿元,两年CAGR达到45%。 一方面,受益于铁精矿价格从周期底部反转,进入上涨轨道,而去年疫情下的供需不平衡,甚至促使价格进一步走强。 铁精矿平均销售价格从2016年约453元/吨上升至2020年上半年止约759元/吨,增幅达到68%。 另一方面,在公司良好的经营效率下,运营成本维持平稳。同时,矿产地兼具资源和低成本优势,亦构成了公司的核心竞争力。 因此,在周期反转打开后,盈利弹性更足。从2017-2019年间,铁精矿价格平均每年提升约14%,但业务净利润平均每年提升了45%。 公司目前共有三座铁矿,分别为毛公铁矿、傲牛铁矿与上马铁矿,产量主要来自毛公铁矿。 这些铁矿均位于辽宁抚顺,不但是全国生产成本最低的矿山之一,更能生产高品位(69%铁)高质量铁精矿,有助客户降低其生产成本,从而具备高度竞争力。 这点也反映在产品价格上,2019 年公司铁精矿销售均价为 773元/吨,较 62%品位铁精矿税后单价高26%,较 65%品位铁精矿税后单价高 13% 2019年,公司铁矿石总资源量约90,955千吨,铁精矿产量1,860千吨,同比增加3.6%;销量1,840千吨,同比增加1.9%。 经过多年发展和技术改造,产量已经趋于稳定,所以铁矿业务的盈利弹性很大程度取决于铁精矿价格。 从周期来看,随著2017年行业新增产能释放接近尾声,铁精矿价格开始逐步回升,可看到即使没有疫情影响,行业早已从底部进入上行周期。 而2020年,铁矿石一直处于供不应求的状态,港口库存也长期维持在低位水准,这情况有望延续。 根据华泰期货报告,展望2021年,在无新增矿山投产,仅靠矿山产能利用率提升产量背景下,国内铁矿石供应增量整体有限,而海外受疫情影响,供给整体亦有限。 至于需求端,主要来自于两部份,一是国内经济持续回暖带来的消费,从而带动铁水端产量的提升。二是海外钢厂的复工复产,将直接影响全球铁矿石的需求量。 可以预期的是,铁矿供需保持紧平衡、以及经济复苏的大环境,将成为公司铁矿业务盈利的稳定支撑。 而在此基础上,高纯铁业务则将为业绩的增长发动机。 2. 价值链延伸,高纯铁业务成增长动力 2019年4月,母公司将高纯铁业务注入中国罕王,让公司成为了中国市场风电球墨铸铁第一大供应商,市占率超过 50%。 球墨锻铁是一种高强度铸铁材料,其综合性能接近于钢,应用广泛,在风电和汽车领域均有应用,而公司球墨铸铁产品主要用于风电领域,主要客户为风电大型上市公司。 以国内风机铸件龙头企业日月股份为例,旗下铸件产品的主要原材料是生铁和废钢,在营业成本中占比 30%-40%,而中国罕王为其前五大原材料供应商。 基于高纯铁为铁矿业务价值链的延伸,这有利于中国罕王提高资源使用效率。 而且,高纯铁业务毛利波动性较小,盈利能力更为稳定,随著规模越来越大,将有助公司平滑周期性波动。 从数据来看,高纯铁业务直接推动了公司整体业绩迅速提升,2019年实现整体收入22.52亿元,同比增速达 93%;实现归母净利润2.97亿元,同比增速达65%。 于2020年上半年,高纯铁收入和净利润分别约7.66 亿元和0.55亿元,均同比增长约50%。 主要原因在于2019年上半年,高纯铁业务停产了数月进行技术改造,产能亦从原本的55万吨/年上升66万吨/年。 2020年11月,公司进一步加码高纯铁业务,增发了价值2.24亿港元的对价股份(每股1.6港元)收购本溪玉麒麟高纯铁厂,其拥有27万吨高纯铁产能。 根据资料披露,独立第三方按和集团的集成效应给出标的估值为3.86亿港元,相当于公司以42%的折让收购。 另外,收购设立了禁售期和业绩承诺条款,不但有利于双方利益一致,亦保障了公司股东权益。而基于过往的集成经验,有望在短时间内发挥出较好的协同效应。 更值得期待的是,公司目前拥有年93万吨/年的高纯铁产能,将长期受益于景气度持续提升的风电和汽车市场。 近数月以来,在新能源替代为大势所趋的背景下,光伏、锂电池、风电成为了市场关注焦点。虽然前两者讨论热度较高,但不论是政策扶持或是发展逻辑,风电其实绝不逊色。 2020年9月,中国向世界作出"力争2030年前二氧化碳排放达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和"的承诺。 其后于12月联合国"2020气候雄心峰会"上,进一步提出到2030年,国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右的目标,风电、太阳能发电总装机容量将达12亿千瓦以上。 随著上述目标的提出,可以预期风电将与光伏一样将迎来爆发式增长。 按国泰君安预测,若以2025年的非化石能源消费比重达至20%为目标,意味著于"十四五"期间,每年的新增风电装机将介于30至 40 吉瓦。 若以25%为目标,规模便要介于50至 60 吉瓦。这数字相当于"十三五"期间中国风电和太阳能年均新增装机合计量,所以毫无疑问,未来中国的风机需求将比过往更为强烈。 从短期来看,补贴退坡下的风电抢装确定性高,将促使风机需求持续旺盛。 资料显示,2020年全国新增风电装机7,167万千瓦,同比大增178%,其中单单在12月,新增装机量就高达4,705万千瓦,主要在于陆上风电的抢装潮。 根据国内政策,自2021年起,新核准陆上风电专案国家不再补贴;而自2022年起,新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围。 考虑到今年为海上风电最后的抢装年份,行业将保持较高景气度。 由于公司的高纯铁含硫、磷低,产品抗腐蚀能力强,特别适应海上风电抗腐蚀要求,有望进一步受惠。 与光伏的发展路径一样,减少补贴依赖能有利风电行业加速发展,而平价上网进程的明确,亦为风电发展与成熟提供了基础。 从长期来看,新能源替代和与成本的不断下行相互叠加,为风电行业提供了增长逻辑,公司作为上游原材料球墨铸铁第一大供应商,市占率超过 50%,可料长期受益。 此外,汽车市场也能为高纯铁业务的长远发展打牢基础。 目前除了风电公司,汽车生产商也为公司高纯铁产品的客户,主要用于制作曲轴、涡轮增压壳及发动机缸体。 从数据来看,尽管去年受疫情影响,但在经济回暖以及新能源市场热度逐渐提升下,中国汽车流通协会预计2020年全年汽车销量下滑2%,相比2019年下滑8%有明显的回暖迹象,这对公司也是一项利好。 总结而言,背靠风电和汽车两大市场,高纯铁需求具备持续性。 推算一下,基于2020年上半年数据,假设全年高纯铁销量达到93万吨产能,将能为公司带来约2.1亿元净利润,令整体规模更上一个台阶。 三、黄金业务未来可期,潜在催化剂 中国罕王从2011年开始进入澳洲金矿市场,在当地拥有专业的勘探、开发、运营经验。 2013年,公司以1,970万澳元收购SXO金矿专案,经过勘探和开发,SXO 金矿资源量由 240 万盎司增加至 460 万盎司,其后于2017年以3.3亿澳元出售,实现投资收益 7.63 亿元人民币。 从SXO上取得的巨大成功,也为后续专案奠定了坚实的基础。 2018年,公司以3,500万澳元全资收购了澳洲金矿资产PGO,而当时金价为1,640澳元╱盎司,目前已经涨至2,400澳元水准以上。 专案还未投产,资产已增值了不少,金矿业务自然值得期待。 PGO于西澳及北澳主要拥有三个金矿专案,分别为Tom's Gully、Rustles Roost、Coolgardie,共有约200万盎司黄金,平均品位1.1克╱吨,储量约23万盎司黄金,平均品位3.9克╱吨。 根据披露,以下为各项目的运营情况: Tom's Gully: 于2020年3月已取得环保审批,完成了开始采矿前至关重要的一个步骤,正在加速完成采矿审批。 拥有315千盎司平均品位为8.9克/吨的黄金资源,基于矿体沿走向方向及深部延伸都未封闭,有扩大资源的潜力。 Rustlers Roost: 单一矿体资源量达到130万盎司,目前正在继续勘探以进一步扩大资源和储量,同时矿山开发建设的环评工作也已经启动。 Coolgardie: 已获得矿山生产的所有审批,为随时可以进行开采的金矿专案,而作为采矿准备和生产计划的一部分,公司于2020年实施了两次钻探勘探计划。 2020年12月,公司发布公告,新的钻探使Coolgardie专案的黄金资源增加了73%,从20.06 万盎司增加到34.7万盎司。 因此,PGO矿专案的总资源量亦增加到矿石量6,400万吨,金品位1克╱吨,金金属量214万盎司。 这次成功,也为后续勘探和可行性研究提供了坚实的基础,意味著具备持续增储潜力。 仍然,对于金矿业务来说,业绩走势取决于黄金价格走势。 黄金受多个因素影响,包括政治、经济、通胀、货币政策、供需等,短期走势难以预测,博弈成分较高。 但从长期来看,宽松政策带来的影响确定性较强,长期流动性剩余将成为金价上涨的基础。 从下图所见,美联储资产负债表规模目前为7.41万亿美元,相比2019年底大幅增加76%,而刚上任的拜登亦公布了1.9万亿美元财政刺激法案。 可预期在全球低利率环境、通胀预期回升等因素下,黄金价格的向上空间远大于下跌空间。 从运营情况来看,公司澳洲金矿投产不久就可以实现,有望成为一个新的业绩贡献点,而金价上涨,将会创造更高的回报。 根据西南证券预计,如果2022年动工开采,2023年实现量产,公司金矿业务收入可分别达到10.08 /23.94亿,毛利分别为5.82/13.83亿。 于2019年,公司整体收入和毛利分别为22.5亿以及8.9亿,金矿业务相当于能带来翻倍的体量,而市场目前尚未对这给出估值。 四、结语 自上市以来,中国罕王一直都会回馈股东,录得盈利时均会派发股息。 近年来,公司更不断提高分红,于去年年初亦公布了,未来三年分红不低于当年盈利的30%。 2019年,公司每股股息为0.08港元,股息率逾5%。这数字已有一定的吸引力,更不用说公司会随著业绩增长而持续增加派息。 同时,公司拥有的内生增长性(高纯铁、黄金)以及行业本身的成长性(新能源),也为业绩稳定增长奠定了基础。 因此,公司凭上述因素已具备不错的投资价值。 而往上看,金价上涨、大宗商品牛市,将是一个锦上添花,更多的想像空间给股价提供催化剂。(来源:丫丫港股圈) 文件: https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=444392a870dcd6c8aeea18ec5e91ccfd 标题: 中国罕王(3788.HK):盈利大涨,新能源赛道被忽视的小龙头 2021-01-27 此新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。 浏览原文: http://www.todayir.com/tc/index.php